版权运营龙头战略pp电子布局AI+虚拟人

　　pp电子捷成股份是国内集新媒体版权运营、影视内容制作与发行、数字技术和数字教育于一体的文化产业集团。公司主营为版权业务、影视内容制作、音视频技术解决方案和创新业务。在影视版权运营方面，公司具行业龙头优势；在创新业务领域，战略布局AI+虚拟人，积极探索AI赋能。

　　我们预计公司23-25年归母净利6.94/8.27/9.31亿元，以24年为估值基础，可比公司估值35.4X，其中主业为影视相关的可比公司光线元pp电子，首次覆盖给予“买入”评级。

　　政策端国家重视版权保护，消费者版权与付费意识增强；内容端23年影视行业供需持续向好，支撑版权运营业务回暖。公司23Q1-Q3营收同降约12%，主因各在线视频平台为降本增效，加大自制和定制剧投入，外采版权电视剧投入下降，公司电视剧版权分销业务营收下滑；电影版权分销业务则保持良好增长态势，且在版权运营业务营收中占比较高，但尚未到确认时点，我们预计全年降幅有望收窄。我们预计公司版权运营业务23-25年营收为34.73/38.9/42.79亿元，同比增长-6%/12%/10%pp电子。

　　影视内容制作业务方面，公司积极应对影视行业政策变化，内容制作聚焦精品。针对音视频技术解决方案领域，公司积极发展5G+高新视频，升级超高清产业技术，逐渐形成覆盖全面的音视频领域产品线。考虑公司业务重心向版权运营业务转移，预计内容制作与音视频23-25年营收与2022年持平。

　　参股公司世优科技研发数字人产品体系，推出虚拟内容SaaS平台“世优虫洞”，打造企业AI员工的“世优BOTA”，并为杭州亚运会提供虚拟技术设备以及AR直播技术支持，有望拉动公司投资收益增长pp电子。公司持续推进AIGC技术开发pp电子，与华为盘古深度合作赋能新媒体版权运营业务；与福建省大数据集团成立合资公司，在影视数据要素、数字人等领域深度合作。

　　我们认为公司版权运营业务在“版权+内容+政策”的多轮驱动下将保持龙头优势。AI+虚拟人有望赋能主业。我们预计23-25年归母净利6.94/8.27/9.31亿元，采用可比公司估值法pp电子，给予24年PE21X，对应目标价6.51元，首次覆盖给予“买入”评级。