pp电子23H1符合预期下半年更多版权运营项目体现长期空间看AI

　　pp电子阅文集团公布 2023 年中期业绩，2023 年上半年收入为 33 亿元，同比下滑 20%；调整后归母净利润 6 亿元，同比减少 9%。 上半年利润端下滑主要由于自有版权运营项目及新丽上线项目均较少，下半年更丰富；收入端下滑幅度更大，主要由于项目确认方式导致；全年维度看pp电子，主业仍然稳健。

　　付费阅读环比重回正增长，免费阅读收缩。 根据财报，在线%。 分项目看：付费阅读收入 17.6 亿元，同比下滑 7%，环比上涨 4%；主要由 MPU 增长带动，平均 880 万，同比增长 9%，环比增加 13%，月 ARPPU 为 33 元（22 年均值为 38 元）。在打击盗版、内容运营等举措下，预计付费阅读仍有提升空间。免费阅读收入为 1.8 亿元，同环比均明显下滑，考虑到 ROI 目前为收缩状态。第三方渠道收入为 9.8 亿元，同比下滑环比增长，合作伙伴仍可以继续拓展，但经营确定性较自有产品更低。

　　版权运营项目下半年更丰富pp电子，报表体现更明显。 根据财报，新丽传媒 23H1 净利润为 1.72 亿元，共上线《纵有疾风起》《平凡之路》 2 部剧集；下半年《潜行者》已经上线，储备剧集《骄阳伴我》《与凤行》《斗破苍穹 2》，电影《异人之下》《海关战线》 等，预计全年仍有望完成业绩承诺。自有版权运营及其他 23H1 收入为 7 亿元，同比下滑 14%，环比下滑 15%；动画、漫画、授权游戏、衍生品等版权运营开发仍在持续推进pp电子。 下半年有更多项目体现pp电子，如 5 月上线的三七互娱授权手游 《凡人修仙传》，7 月上线的《斗破苍穹》动画年番等。

　　AI 有望提升 IP 开发效率增收增利。 6 月升级组织架构体现对 AI 重视。 7 月发布网文大模型及作家助手妙笔版，有望进一步促进创作者生态繁荣，巩固阅读业务基本盘。网文翻译、漫改、有声、衍生品开发等已开始应用；AI 虚拟角色对话已在内测，丰富用户互动。

　　上调至买入评级。 考虑到短期版权运营项目丰富，中长期 AI 有望提升效率pp电子，我们上调 23-25 年公司 Non-IFRS 归母净利润预测为 15.25/17.75/19.85 亿元（原预测为 15.17/17.63/19.69 亿元）。给予 23 年目标 PE25x，对应目标市值 417 亿港元，较当前有 26.5%上涨空间，从增持评级上调至买入评级。

　　风险提示：在线阅读业务下滑；IP 授权及运营业务进展不及预期；内容行业监管变化